“清華大學國家金融研究院”致力于打造一流金融智庫，由清華大學、中國人民銀行研究局、中國銀監會研究局、中國證監會研究中心、中國保監會政策研究室共同發起成立。為國家金融體系建設和發展規劃提供政策性研究。走進清華五道口，你將有機會近距離聆聽來自“一行三會”的主流金融觀點。

本期將要和各位分享的主題是：

《科技興國：國有企業任重道遠》

創業與經濟增長研究中心/中國家族財富研究中心

摘要

國有企業改革與創新為當前我國改革發展中的兩大重要問題。國企深化改革路徑在于創新驅動。以股權分置改革為背景，我們的研究證明，國有企業技術創新有絕對進步空間。我們的研究還表明，金融市場改革與進步是促進國有企業科技進步與創新的有效途徑。

1、前言

國有經濟在我國民經濟命脈中的重要行業和關鍵領域占據著重要地位，形成了與社會主義市場經濟相適應的現代國有企業，成為經濟的主體力量之一。國有企業在為國家積累財富，為社會提供產品和服務。在科技創新中，國有經濟的領導地位也被北斗系統、蛟龍號、高速列車等軍工、民用領域重大創新不斷證實其在民族發展中的重要地位。國有企業堅定踐行國家戰略，擔當社會責任，是我國社會主義建設的中流砥柱，是推動經濟發展，維護社會穩定，保障國家安全的重要力量。

隨著改革的深入開展與經濟結構的自然調整，改革開放把創新、創業的地位推動到了一個歷史新高。在此環境下，國有企業無疑將面臨嚴峻挑戰。過去，集中優勢做大事的同時，也帶來國有企業產權不明、責權不清、多重代理問題嚴重、效率低下等問題。這些問題嚴重制約了國有企業效能的發揮。“唯改革者進、唯創新者強”，改革開放的實踐證明，唯有深化國企改革，激發其創新能力，才能保證國有企業在科技興國戰略中起到應有作用、為社會主義市場經濟的建設發展保駕護航、添磚加瓦。

1.1、創新與股權改革

技術創新是國家經濟增長、獲取競爭優勢的重要驅動力(Solow，1957;Porter，1992)。2015年3月，國務院頒布了《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，著重指出創新是形勢所迫，創新是大勢所趨，是“以改革創新為核心的時代精神”，實現中華民族偉大復興中國夢的必然之路。

創新驅動與國有企業改革無疑是本輪改革中需要重點解決的主要問題。為了科學嚴謹的為以后的改革實踐提供科學依據，我們利用2005年中國資本市場上重要的股權分置改革(以下簡稱股改)來揭示股權結構改革與創新之間的因果關系及形成這種關系的內在極力。在實際研究中，界定國有股權變化對實體經濟，尤其是創新，的影響是非常有挑戰性的工作。首先，大量的國有企業股權變化并不常見，而股權分置改革恰恰為我們提供了這樣的機會。股權分置改革中，所有的上市公司，包括國有和民營，都必須把所有非流通股轉換為流通股，從而造成了股權結構的巨大轉變。其次，傳統上通過上市發行(share issue)實現國有股權結構變更的通常是一些大型國有企業，很難為其找到相匹配的類似國有企業;而股權分置改革中涉及的上市民營企業同樣是規模較大，并且是民營企業中比較優秀的個體。這種比較更能客觀刻畫出國有企業股權結構的變化對其科技創新帶來的決定性影響。

在股改過程中，國有企業的股權構成經歷了結構性的轉變。依據我們研究的樣本顯示，國有企業大股東持股比例從股改前到股改后第四年，由49.3%下降到39.5%。絕對持股降低了9.8%，相對持股降低了約19.87% 。我們的研究揭示了此次重大股權結構變化對國有企業的創新所帶來的影響。

1.2、研究結果總結

通過雙重差分(DiD)方法，我們認證了股權結構變化對國有企業創新的決定性影響。股改前后，股權結構的變化導致國有企業發明和實用新型專利總量和發明專利數量分別比民營企業多增長了13.4%和11.5%。

更為重要的是，我們認證了證券市場信息度的改善和公司治理的改善是國有企業科學技術成果能夠實現超高速發展的直接原因。我們的研究表明，股改后，相對于民營企業，國有企業的股價信息度顯著提高、關聯交易顯著降低。股改前股價信息度低、關聯交易高的國有上市企業的科技創新成果的改善程度更為顯著。